深圳华强:深度整合电子元器件分销商,全力打造电子信息全产业链交易与创新服务平台
　　深圳华强是我们重点关注的“互联网+”转型标的,其近年以实体市场为基础,转型电商,并在15年5月21日公告收购湘海电子进军电子元器件分销商领域,我们在复牌后第一时间发布买入报告,其市值在15个交易日自182亿涨173%到498亿,其中6个涨停板打开后继续坚定推荐,9个交易日再次大幅上涨54%!本报告将详解公司战略远景并给予估值分析,上调目标价至136元(对应目前6.67亿股本),并判断长期市值完全可在2000亿元以上,建议持续关注,密切跟踪!(1)公司由集团管理层、骨干员工等高比例(74.06%)控股,激励充分,领先经营电子专业市场,集聚了大量上下游资源和巨量交易额,也积累了显著升值的物业可供变现支持产业整合和创新,同时为创客中心孵化器提供载体;(2)公司以华强电子网为主,结合华强电商、电子指数、电子商品交易中心,构建了线上线下融合的、包含B2B、B2C分销、数据服务等在内的渠道体系,激活实体资源,拓展电商,也为电子元器件和电子产品分销提供了强大通道;(3)公司自收购湘海电子开始进军电子元器件分销领域,有能力持续整合行业,可充分受益行业景气度提升,也能以丰富且优质资源对接自身渠道,良性互动,驱动闭环交易额成长;(4)创客中心集聚的专业技术人才既可为分销提供高附加值服务,也可获取资金孵化创新成果,对接上下游实现产业化,通过销售渠道变现,做到“大众创业,万众创新”;实体是资源,电商为渠道,分销聚内容,创新做驱动,公司战略在于打造一个线上线下融合的、闭环的、以交易服务和创新服务为核心的电子产业链平台,并将获取供应链金融、物流供应链管理、数据和技术服务等业务价值。
　　(5)盈利预测。考虑公司对湘海电子的收购(以交易后7.21亿股本计),预计公司2015-2017归属净利润各为5.99亿、7.6亿和9.01亿,同比增长25.5%、26.8%和18.6%,EPS各为0.83元、1.05元和1.25元。

　　(6)估值。基于公司的战略内涵及远景,我们认为其估值应包含以下方面:(A)实体市场自有物业29.3万平米,重估价值120亿元;(B)以分销为核心的业绩高成长价值:预计未来2年公司有望收购8家左右电子元器件分销商,对应利润规模约7亿元,参考同业,以2016年70倍PE,对应估值490亿元;(C)电商交易平台价值:预计未来2年分销业务新增约100亿交易额,交易和创新服务平台有望将华强电子网交易向线上转化,创新成果产业化也有望提供潜在交易增量,假设以上合计为200亿元,参照行业水平,以200亿交易额按1.5倍PGMV,给予该业务300亿估值。

　　综合以上(A)、(B)、(C),我们坚定看好公司价值,给予市值目标910亿元,对应136元股价(对应目前6.67亿股本),较当前市值有83%空间,维持“买入”评级。

　　中长期(5年)内,随着公司并购持续推进,以及平台价值爆发性提升和多维度体现,公司市值空间完全可在2000亿元以上,建议持续关注,密切跟踪!不确定因素。(A)宏观经济波动;(B)房地产行业风险;(C)转型进程不确定;(D)收购整合电子元器件分销商的不确定性;(E)电商业务和增值服务发展的不确定性。